【預見經濟：拾月】

秋意濃，似曾相識疫歸來。 需求淡，內外交集何以對？

內需方面，疫情管控強度升至三年來高位，服務業、出行消費均降至歷史同期最低。房貸利率、換購退稅等政策力度有限，疊加居民收入長期受損等底層邏輯改變，地產仍將低位徘徊并伴隨違約風險。汽車銷量環比回落至歷史同期最低，政策刺激效應遞減?！耙恢Κ毿恪笔腔?，實物工作量有望加大。

海外方面，美聯儲大幅加息、歐洲能源危機和地緣政治風險，都共同指向金融市場避險情緒的上升，以及美元的持續升值。全球制造業PMI已跌至榮枯線以下，總需求延續單邊下行趨勢。相較歐洲高能源價格，我國具備一定成本優勢，但外貿集裝箱吞吐量增速創近年新低，預示出口下行速度正加快。

價格方面，歐佩克宣布疫情以來最大規模原油減產，北溪管道爆炸加劇天然氣緊張，諸多供給沖擊支撐短期大宗價格。國內地產疲弱，基建將帶動相關價格修復。PPI環比或小幅回升，但同比在基數效應下趨向負值。政府豬肉儲備投放量創單月新高，CPI觸3%后將明顯回落，核心CPI低迷仍將持續。

政策方面，參照歷史，秋冬疫情可能加劇，管控短期或難松動。地產低迷甚于過往，政策有望加碼。穩增長轉向政策性金融工具，票據利率上行幅度為近4年同期最高，信貸或將有所修復，但社融脈沖后下行依然。新興市場貨幣貶值，人民幣難獨善其身，外匯管理影響匯率節奏但不改市場供求基礎。

圖：當疫情進入冬季

來源：WIND，筆者測算

注：消費者信心為統計局指數，新增感染為本土新增確診和無癥狀感染數；右軸為對數刻度。