經濟觀察網 記者 胡艷明  北京時間11月3日凌晨，美聯儲公布11月貨幣政策會議結果，宣布加息75個基點，上調聯邦基金利率目標區間75個基點至3.75%-4%。

加息幅度與此前市場預期較為一致。至此，美聯儲年內已連續6次加息，其中，在6月、7月、9月及11月連續4次大幅加息75個基點，已累計加息375個基點，這也是自1982年以來美國節奏最快、幅度最大、頻次最高的加息周期。

美聯儲在聲明中，暗示加息步伐可能放緩，股市一度上漲。但后續美聯儲主席鮑威爾的言論令股市的勢頭迅速逆轉。鮑威爾在議息會議后的新聞發布會上稱，央行現在考慮暫停加息是“為時過早”。

美國股債市場經歷“過山車”走勢，美國三大股指收盤下跌，道瓊斯工業平均指數下跌505.44點，跌幅1.55%，報32147.76點；標準普爾500指數下跌96.410點，跌幅2.51%，報3,759.69點；納斯達克綜合指數下跌366.050點，跌幅3.36%，報10524.80點。美國10年期國債收益率漲6個基點至4.1%。

加息將在何時止步？鮑威爾直言現在討論加息轉向為時過早，未來美聯儲加息的幅度和次數仍未明確。

連續第4次大幅加息75個基點

美聯儲此次大幅加息75個基點，符合市場預期。聯邦基金利率升至2008年以來的最高水平。鮑威爾指出，“我們正在以歷史上最快的速度迅速調整利率，我們將保持緊縮政策方針，直到將通脹降至2%水平。”

縮表方面，美聯儲維持已經實施的縮表節奏，即每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構債券和MBS。

中國銀行研究院研究員呂昊旻認為，美聯儲緊縮步伐短期不會改變，但貨幣政策影響的滯后性呈現，或將放慢加息節奏。

但相比起如期兌現的加息幅度，東方金誠研究發展部分析師白雪認為，最引人關注的是，美聯儲在11月貨幣政策聲明中，新增了兩句重要措辭：一是美聯儲仍將繼續加息，以達到“足夠限制性”水平——與此前聲明中表述的“中性利率”（2.5%左右）或“限制性水平”相比，這一表述所隱含的終點利率將超過此前美聯儲預期水平，而這一點也在鮑威爾會后的講話中得以證實。

二是“在確定今后的加息速度時，將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策對經濟和通脹的滯后影響、以及經濟和金融發展狀況。”——這一表述一度被市場解讀為美聯儲加息速度即將放緩的信號。

在美聯儲議息會議后，美聯儲主席鮑威爾召開記者會。在記者會上，鮑威爾就美國當前的通脹、美聯儲的政策、美國宏觀經濟、勞動力市場、房地產市場和全球市場等議題發表了看法。

鮑威爾稱，今年12月和明年2月很可能會放緩加息速度，并表示“在某個時候，放慢加息速度是合適的，可能會在12月份討論縮小加息幅度的問題；”“仍有必要繼續加息，現在考慮暫停加息還為時過早”。

鮑威爾在新聞發布會上的回應令此前股市上漲勢頭迅速逆轉，10年期美債收益率跌幅砍半重回4%，美元跌幅砍半重新上逼111，現貨黃金漲幅收窄至0.7%。

鮑威爾會后的新聞發布會上的發言打破市場“鴿派幻想”。白雪表示，表明美聯儲鷹派路線并未如市場預期發生實質性改變，鮑威爾雖提及最快可能在12月會議上考慮放緩加息，但卻明確表示“考慮暫停加息為時過早”，更愿意過度收緊而非收緊不足，防止通脹變得根深蒂固、美聯儲更為被動，且預計終端利率將比此前9月預期水平（4.6%）更高；此外，更認為“經濟軟著陸窗口正在變窄”，且不認為房地產降溫和金融風險是短期內阻礙收緊的考慮因素。這表明，美聯儲將默認以一定程度的衰退作為代價，換取通脹下行。

白雪認為，本次會議同時釋放了“加息節奏可能放緩”以及“終點利率更高”的信息，一方面，體現出未來的加息決策中會更加考量貨幣緊縮的滯后影響，以及經濟增長和金融體系大局，為未來必然會到來的放緩加息作出鋪墊，為后續政策靈活調整騰挪空間；另一方面，通過強化終點利率可能更高的預期，一定程度上對沖了放緩加息節奏的“鴿派”影響，防止市場政策預期出現提前轉向。

何時迎來政策轉向

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)認為，現在談論貨幣政策轉向鴿派還言之過早。美聯儲官員一直表示，政策轉向需要得到證據證明通脹壓力正在減弱，而且勞動力市場正在降溫。但到目前為止，這兩個條件都沒有得到滿足。

工銀國際首席經濟學家程實認為，未來加息轉向降息的三個關鍵信號：數據，財政，鷹派官員。

首先，在財政部流動性支持的條件下，除非出現通脹實質性回落、經濟疲弱以及就業加速放緩的情況，否則美聯儲仍會繼續對通脹保持較強勢的鷹派姿態。鮑威爾已經直接表態現在討論加息轉向為時過早。

程實認為，除了就業和經濟數據，未來圍繞政策轉向的鴿派信號需要注意兩點：一是財政部回購國債的情況。美國財政部使用多少回購規模在多大的程度能夠降低美債流動性失控的風險，從而有效抑制長端利率存在諸多不確定性。一旦財政無法控制銀行準備金下降速度持續快于預期，美聯儲勢必將開始配合財政部。本輪議息會議中鮑威爾也在講話中至少三次提到了權衡風險或者風險管控的問題。因此我們建議要高度關注聯儲聲明中對市場風險的強調和重視程度的變化。二是聯儲未來議息會議是否將出現更多的鴿派聲音。比如聯儲副主席布雷納德以及美聯儲理事會七位成員之一的沃勒。布雷納德的研究領域主要集中在勞動力市場，因此對就業市場非常敏感。而沃勒則對美國經濟狀況表現得最為樂觀。此二人的態度轉變可被視為政策轉向的信號。從目前的經濟數據分項來看，聯儲軟著陸的可能性正在減小，鮑威爾也承認了這一點。

“因此，盡管美聯儲將繼續對終端利率高點維持強勢預期（預料聯儲加息高點將在5%上下水平），但逐步減緩加息節奏的可能性將在未來6個月內顯著提高。”程實表示。

從數據來看，美國9月核心PCE價格指數環比增長加速至0.5%， 同比增長更從8月的4.9%攀升至5.1%。與此同時，失業率回落至3.5%的50年低點。另外，9月JOLTS職位空缺增加43.7萬至1,072萬個，扭轉了8月份的降勢，并遠高于市場預期的975萬個。截至9月末，美國每名失業人士面對1.9個空缺職位。

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)認為，美聯儲在12月會否調低加息幅度，取決于會議前的通脹和就業數據，而市場目前更為關注利率峰值的水平，而不是緊縮的步伐?？傮w來說，CIO認為股市不具備持續反彈的條件。到明年一季度，美聯儲和其他主要央行可能繼續加息，經濟增長可能在明年初繼續放緩。在這種環境里，全球金融市場容易受到壓力。

本次加息也意味著中美基準貸款利率出現歷史首次倒掛，華鑫證券分析師譚倩認為，當前最美聯儲鷹派的加息進程已經接近尾聲，從歷史經驗來看，美聯儲加息后半程對于A股的影響是趨于減弱的狀態。后續需從財政政策出發進一步呵護經濟動能的恢復，扭轉市場預期，以此來對沖利差倒掛的影響。