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          重陽問答︱如何看待年末貨幣政策走向

          王慶2022-11-05 07:48


          Q:請問重陽投資,如何看待年末貨幣政策走向?

          A:近期國內貨幣市場利率呈波動上升勢頭,銀行間隔夜和7天回購等指標性利率已經升至了6月季末水平。在我們看來,隨著年末的臨近,總量貨幣政策進一步寬松的必要性在上升。

          貨幣市場的超額流動性已經消耗殆盡。今年的4月-7月,受益于兩個因素,國內貨幣市場流動性是逐步寬松的。一是央行上繳利潤,二是增值稅留抵退稅,分別釋放了超過1萬億元和2.5萬億元的基礎貨幣。疊加二季度疫情對經濟的沖擊,央行對銀行間流動性寬松采取了默許的態度,隔夜回購利率最低降至1%附近。銀行間流動性的轉折點出現在8月。一方面,銀行間流動性過剩的背景下回購交易量持續上升,最高突破7萬億元,再次引發央行對金融杠桿的關注。另一方面,央行在8月降息后得以更直接的降低實體經濟融資成本,對銀行間流動性不再呵護。隨著銀行體系存款的不斷增長,法定準備金消耗增多,貨幣市場的超額流動性消耗殆盡,對繳稅等季節性因素的敏感性越來越強。

          前瞻地看,隨著年末的臨近,總量貨幣政策寬松的迫切性再次上升。主要原因是:

          首先,國內經濟仍處于弱復蘇狀態,需要相對寬松的流動性環境支持。

          其次,隨著貨幣市場利率的上升,銀行間回購成交規模逐步萎縮,最近一周日成交量一直穩定在4.5萬億元以下,處于中性偏低水平,央行壓縮金融杠桿的目標已經初步實現。

          第三,歲末年初是貨幣市場資金需求的季節性高峰,而11月-1月MLF到期總量高達2.2萬億。目前1年MLF政策利率與同業存單市場利率的利差仍在70bp左右,商業銀行接受MLF的主觀意愿不強,因此用降準置換MLF的必要性在上升。

          第四,明年年初再次迎來存量貸款利率重新定價的窗口,年末降息可以盡快降低居民存量債務負擔。如果美聯儲11-12月加息勢頭放緩,人民幣貶值的壓力降低,那么國內降息的概率會進一步上升。

          總的來看,我們認為年末將再次進入總量型貨幣政策寬松的窗口期,對實體經濟和資本市場的積極影響值得期待。

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