【預見經濟：拾壹月】

內外需雙重收縮，跨部門風險傳導。

內需方面，近期新冠密接人數升至疫情爆發以來最多，城鎮調查失業率達到歷史同期最高，消費者信心已是歷史最低。房企違約風險和城投票據逾期量均創新高?；òl力，但冬季實物工作量或難持續抬升。整體看，疫情、地產、城投、居民等波動似呈現系統性交織特征。  

海外方面，美國勞動力供給緊張繼續支撐薪資增長，聯儲加息引致新興市場資本流出壓力仍將持續。全球PMI連續兩月下滑至榮枯線以下，歐美消費者信心已處歷史絕對低位。東盟是目前我國出口增長的主要貢獻地區，但參照歷史，其拉動效應將滯后于發達經濟體而回落。

價格方面，全球需求雖在收縮，但對俄制裁猶存且OPEC減產，供需雙弱下油價或仍維持高位。歐洲工業收縮疊加寒潮延遲，能源危機暫時緩解。國內地產低迷依然壓制黑色系價格，PPI將跌至負值區間，也預示工業企業利潤進一步回落。疫情壓制消費，CPI將趨勢下行。

政策方面，冬季疫情高發，管控難明顯放松?！白跃取敝骰{下，房企危機化解側重市場化出清，“保主體”概率不大。財政存款余額高出歷史同期，四季度加杠桿意愿卻有限。M2維持高位，但定期存款占比加大，表征微觀主體風險偏好下降，有效需求不足仍將困擾信用擴張。

圖. 地產與城投：風險交互影響

來源：WIND，上海票交所，筆者測算