王晉斌/文 

10月份美國通脹數據比市場預期的好一些，直接導致了美債收益率較大幅度下行，美股較大幅度上行，通脹數據促成美國金融市場出現了情緒宣泄，這是市場預期的自我實現。美國通脹依然處于高位，通脹的粘性也比較強，情緒的宣泄可以暫時緩解美聯儲繼續緊縮的承壓。

昨晚9：30美國勞工部公布了10月份美國通脹數據，10月份美國通脹率（CPI）打破了今年3月以來連續7個月同比增幅在8%以上的高通脹困局。10月份美國通脹率（CPI）同比增幅7.7%，環比上漲0.4%，低于預期值0.6%，與前值持平。10月份核心CPI同比6.3%，環比上漲0.3%，低于預期值0.5%和前值0.6%。

10月份通脹率低于市場的預期值，導致10年期美債收益率較大幅度下跌20個BP，跌破4%，收報3.82%；美股出現較大幅度上漲，道指收漲3.70%，納指收漲7.35%，標普500收漲5.54%。

10月份通脹率低嗎？顯然不低。

從同比來看，CPI同比7.7%，核心CPI同比6.3%，這個數據依然是高通脹。而且是由于基數抬高所致，2021年10月美國CPI為6.2%，核心CPI為4.6%，基數逐步抬高自然會帶動通脹增長幅度放緩。

從環比來看，CPI環比0.4%，核心CPI環比0.3%，這個數據顯然也是高于美聯儲合意的環比增長率的。正常情況下，美聯儲合意的月度環比增長率應該在0.2%及以內。可以看一下，月度環比增長0.2%，那么一年之后的通脹差不多是2.2%，而美聯儲的長期通脹目標是2%。

從市場估值來看，依據WIND的數據，經過昨日大漲的道指、納指和標普500的PE（TTM）分別是20.0、27.8和19.6倍，道指、納指和標普500的PB分別是5.62、3.76和3.68倍。對比過去幾年的情況，2017-2021年道指、納指和標普500指數的年均PE（TTM）分別是23.9、41.2和26.2倍。不考慮2020年以來激進寬松刺激政策催生的資產價格上漲，2017-2019年道指、納指和標普500指數的年均PE（TTM）分別是20.9、33.5和22.6倍。因此，以疫情前三年的PE對比來看，目前美股的PE略低于疫情前三年的年度均值。

從股息率來看，過去五年（2017-2021）道指、納指和標普500指數的年均股息率分別為1.99%、0.94%和1.67%。道指、納指和標普500指數疫情前三年（2017-2019）的年均股息率分別為2.33%、1.11%和1.88%。而截至11月10日，道指、納指和標普500指數的股息率分別為1.71%、0.93%和1.66%。因此，從股息率的來看，目前美國股市的股息收益率是處于相對低的位置。近五年以來股息率最低的是2021年，道指、納指和標普500指數的股息率分別為1.36%、0.59%和1.21%。2021年美國經濟增長5.7%，但股息率處于低位，只能說是充裕流動性導致資產價格過大上漲的結果。今年以來股息率的上升，直接的原因是流動性收緊后股價的下跌。

因此，從過去幾年的市場估值情況來看，美股并不算便宜。

昨日美國勞工部通脹數據帶來美股大漲，表現出來的是一種市場情緒的宣泄。在美聯儲激進加息，M2增速快速下降的背景下，美股今年以來被利率上揚的估值所壓抑，納指從1萬6千點跌到了近1萬點，標普500指數也從4800多點跌到近3500點，當然這與疫情導致的科技股過度估值的特殊性有關，也直接來源于高通脹背景下美聯儲持續收緊帶來的估值的壓力，以及經濟前景預期惡化盈余的壓力。

昨日美股較大幅度大漲，有一個重要的點是，通脹下行的速度比市場預期的快，盡管是高通脹，但只要比市場預期的好，那么市場就會給予熱情的回應。換言之，如果市場預期的值比實際值要差，即使通脹下行，市場也不會給予積極的回應，這是市場預期的自我實現機制。

10月的通脹數據公布后，市場預期12月美聯儲放緩加息的概率上升，利好風險資產，也回應了鮑威爾的觀點，12月可能會放緩加息。如果說金融市場出現了過度熱情的回應，這也不是美聯儲想看到的，畢竟美國此輪通脹的粘性是比較強的。

當然，情緒的宣泄也有作用，可以緩解美聯儲繼續緊縮的承壓。