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          未名宏觀|2022年10月貨幣金融點評:社融信貸超預期下行,符合今年季節性波動特征

          蘇劍2022-11-13 08:26

          要點:

          ● 社融大幅低于預期,信貸和政府債是主要拖累

          ● 信貸規模大幅少增,部門結構分化仍未改善

          ● 存款活期化維持平穩,資金流動性仍顯充裕

          ● 展望未來:信貸規模仍需關注疫情和房地產走向,M2維持寬松不變

          內容提要

          2022年10月,社會融資規模9079億元,較去年同期少增7097億元,大幅低于市場預期;新增人民幣貸款6152億元,同比少增2110億元。盡管近期多項穩增長政策持續落地生效,如2000億元設備更新改造專項再貸款、5000多億元專項債限額等,但9月季末沖量導致10月信貸透支,難以支撐信貸規模同比多增,同時疫情影響持續導致部門結構分化仍待進一步修復。

          2022年10月末,狹義貨幣(M1)余額66.21萬億元,同比增長5.8%,較上期下降0.6個百分點;廣義貨幣(M2)余額261.29萬億元,同比增長11.8%,較上期下降0.3個百分點。由于疫情對經濟的持續擾動并未消退,寬松的貨幣政策環境維持不變,但存款活期化和資金利用率仍待改善,尤其是資金空轉現象尤在,同時M2同比增速維持高位,但因基數逐月抬升會略有下降。

          正 文

          社融大幅低于預期,信貸和政府債是主要拖累

          2022年10月社會融資規模9079億元,較去年同期少增7097億元,大幅低于市場預期。其中,人民幣貸款4431億元,同比少增3321億元;政府債券2791億元,同比少增3376億元;未貼現銀行承兌匯票-2157億元,同比少增1271億元,共同構成本月社融規模大幅少增的主要分項。

          關于10月人民幣貸款同比大幅少增,一方面是因為9月存在季末沖量現象,一定程度對10月貸款規模形成了透支效應,符合今年以來信貸規模的季節性波動,另一方面還是由于10月疫情散點暴發較為嚴重,經濟活動受到較大影響,信貸需求偏弱。

          關于10月政府債券同比少增,主要是因為今年財政前置和去年財政后置的錯位所致。此外,盡管結存的5000多億元專項債限額在10月底前發行完畢,但本月國債到期量大幅增加,導致凈融資收縮。

          關于未貼現銀行承兌匯票同比少增,主要是因為10月疫情擾動較上月進一步加劇,經濟恢復邊際放緩,不確定因素增加,票據沖量受到提振。此外,伴隨美聯儲加息的持續推進,外幣貸款成本增加導致外幣貸款也相應減少。

          信貸規模大幅少增,部門結構分化仍未改善

          2022年10月新增人民幣貸款6152億元,同比少增2110億元。其中,短期貸款-2355億元,同比少增2493億元;票據融資1905億元,同比多增745;中長期貸款4955億元,同比少增1456億元??梢?,短期貸款和中長期貸款均出現了少增,共同對本月信貸規模形成拖累。進一步分部門看,10月居民戶貸款-180億元,同比少增4827億元,企事業單位貸款4626億元,同比多增1525億元,顯示企事業單位信貸規模繼續改善,對本月信貸規模形成支撐,而居民戶信貸規模大幅少增,對本月信貸規模構成拖累。我們預測10月新增人民幣貸款5250億元,低于實際902億元,同比少增判斷一致,主要高估了季末短期貸款沖量作用的透支效應。

          居民戶貸款方面,10月居民戶短期貸款-512億元,同比少增938億元,居民戶中長期貸款332億元,同比少增3889億元,表明居民戶短期貸款和中長期貸款雙偏弱,尤其是中長期貸款,主要原因在于近期疫情形勢出現加劇趨勢,疫情影響持續導致居民戶消費意愿下降,尤其是諸如汽車和住房等購買意愿推遲,以及不確定性增強引致儲蓄意愿上升,共同減弱了居民戶對信貸的需求。

          企事業單位貸款方面,10月企事業單位短期貸款-1843億元,同比少增1555億元,企事業單位中長期貸款4623億元,同比多增2433億元,表明企事業單位信貸結構持續改善,這主要得益于一攬子穩經濟政策陸續落地生效,包括6000億元的政策性開發性金融工具、5000多億元專項債結存限額、2000億元設備更新改造專項貸款、3000億元農業農村基建投資、保交樓專項資金等,有力支持企業事單位的中長期貸款。此外,今年以來新增信貸規模季節效應具有受短期貸款影響表現出較大波動的特征,本月企業事單位的短期貸款大幅少增亦可能是銀行季末沖量所致的透支效應。

          存款活期化維持平穩,資金流動性仍顯充裕

          2022年10月末,狹義貨幣(M1)余額66.21萬億元,同比增長5.8%,較上期下降0.6個百分點;廣義貨幣(M2)余額261.29萬億元,同比增長11.8%,較上期下降0.3個百分點。10月M2同比增速仍維持高位,但增速較上期下降,一方面是由于基數在抬升,去年同比增速在逐月增加,另一方面是由于前三季度穩增長政策發力較去年提前以及新的擴張性政策仍在推出,不僅造成財政前置也擴大了財政支出力度,大量財政存款轉成M2,推升M2同比增速。我們預測10月末M2同比增長11.8%,和實際值一致,主要考慮到當前寬松的貨幣政策,穩增長政策效果持續發力以及基數抬升的影響。

          從M2-M1增速來看,10月末M2-M1的同比增速為6.0%,增速剪刀差較上期提高0.3個百分點,表明10月末貨幣存款活期化較上期提升。然而,從今年的整體情況來看,M2同比增速高位運行的同時M1同比增速也相對較高,兩者之差基本維持在6%左右的水平,表明今年以來M2的高位增長并沒有大幅帶來存款的活期化,由此反映出不確定性對需求端的影響依然較大。進一步從增速差的波動走勢也可以看出,存款活期轉化程度停滯,表明仍需相關政策引導。

          從社融-M2增速來看,10月末社融-M2的同比增速為-1.5%,同上期一致,顯示社融擴張速度依舊弱于貨幣擴張速度,資金流動性充?,F象仍在持續,預示著信貸需求和貨幣寬松的錯配現象仍然存在,金融市場的資金空轉現象并未好轉,利率有望繼續維持低位。

          未來展望:信貸規模仍需關注疫情和房地產走向,M2維持寬松不變

          信貸規模:預計11月和12月信貸規模有望實現多增。伴隨季末透支效應消退,同時穩增長政策持續發力,對第四季度信貸規模形成支撐,尤其是企事業單位的中長期貸款,但居民戶貸款仍受疫情影響較大,如何消除這種不確定性將有力支撐居民戶的融資需求。

          M2:預計11月和12月的M2同比增速仍將維持高位。綜合考慮當前疫情擾動,寬松的貨幣政策環境仍將持續,信貸投放力度以及相關財政政策也會陸續生效,但伴隨基數的提升,M2同比增速將略有下降,但仍會處于高位。

          北京大學國民經濟研究中心簡介:

          北京大學國民經濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經濟學院。依托北京大學,重點研究領域包括中國經濟波動和經濟增長、宏觀調控理論與實踐、經濟學理論、中國經濟改革實踐、轉軌經濟理論和實踐前沿課題、政治經濟學、西方經濟學教學研究等。同時,本中心密切跟蹤宏觀經濟與政策的重大變化,將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架,以獨特的觀察視角去解讀,把握宏觀趨勢、剖析數據變化、理解政策初衷、預判政策效果。

          中心的研究取得了顯著的成果,對中國的宏觀經濟政策產生了較大影響。其中最具有代表性的成果有:(1)推動了中國人口政策的調整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策,并轉而鼓勵生育。(2)關于宏觀調控體系的研究:中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調控體系。(3)關于宏觀調控力度的研究:2017年7月,本中心指出中國的宏觀調控應該嚴防用力過猛,這一建議得到了國務院主要領導的批示,也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調控有度”的觀點完全一致。(4)關于中國經濟目標增速的成果。2013年,劉偉、蘇劍經過縝密分析和測算,認為中國每年只要有6.5%的經濟增速就可以確保就業。此后不久,這一增速就成為中國政府經濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。(5)供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內最早研究供給側的學者,他們在2007年就開始在《經濟研究》等雜志上發表關于供給管理的學術論文。(6)新常態研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態下的中國宏觀調控”(《經濟科學》2014年第4期)是研究中國經濟新常態的第一篇學術論文。蘇劍和林衛斌還研究了發達國家的新常態。(7)劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。(8)北京地鐵補貼機制研究。2008年,本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用,直到現在。

          中心出版物有:(1)《原富》雜志?!对弧肥且粋€月度電子刊物,由北京大學國民經濟研究中心主辦,目的是以最及時、最專業、最全面的方式呈現本月國內外主要宏觀經濟大事并對重點事件進行專業解讀。(2)《中國經濟增長報告》(年度報告)。該報告主要分析中國經濟運行中存在的中長期問題,從2003年開始已經連續出版14期,是相關年度報告中連續出版年限最長的一本,被教育部列入其年度報告資助計劃。(3)系列宏觀經濟運行分析和預測報告。本中心定期發布關于中國宏觀經濟運行的系列分析和預測報告,尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。


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