Q：請問重陽投資，如何評價10月中國進出口數據？

A：10月，以美元計價的中國出口和進口分別同比下降0.4%和0.7%。在我們看來，10月進出口數據主要傳遞了三點信息。

首先，全球貿易需求進一步下行。10月中國出口金額同比下降0.4%，結束了2020年6月起長達28個月的正增長。表面上看，10月出口增速低于市場預期的4.5%。實際上，我們跟蹤的韓國、中國臺灣、越南這三個亞洲主要的出口型經濟體10月出口金額合計也下降了0.3%，結束了此前長達25個月的連續正增長。10月市場對中國出口的預期之所以較高，正是因為9月在其他亞洲經濟體出口已現疲態的情況下，中國出口仍然保持了5.7%的同比增速，環比也基本符合季節性。當然，后續中國出口可能繼續呈現出阿爾法屬性，但從10月的短期數據來看，全球貿易整體下行的大環境占據了主導。

其次，新興市場需求好于發達經濟體。歷史上看，在全球經濟由上行到下行的切換期，發達經濟體貨幣緊縮效應外溢，往往對新興市場經濟體造成更大的沖擊。同時，由于新興市場國家更加依賴大宗商品出口，因此對全球貿易和大宗商品價格的下跌更加敏感。但從本輪來看，新興市場經濟體表現出了更大的韌性。10月中國對美國、歐盟出口分別同比下降12.6%和9.0%，但對東盟、俄羅斯、印度、巴西出口仍然保持正增長。這是因為，一方面新興市場經濟體在疫情后沒有進行超大規模的貨幣及財政刺激，本輪通脹壓力更加可控；另一方面，當前大宗商品價格仍然維持在相對高位，新興市場繼續因此受益。

第三，中國內需呈現企穩跡象。10月中國進口金額同比下降0.7%，也結束了此前25個月的正增長。但是，考慮到進口價格指數的變化，3月以來進口數量的同比降幅是逐月縮窄的，海關公布的進口數量指數同比降幅已經由3月的13.1%收窄至了9月的2.8%。主要大宗商品的進口數量已經由上半年的近年來底部區間升至了近年來高位區間，10月原油、鐵礦石和煤及褐煤的進口數量均錄得了同比正增長。

前瞻地看，海外主要經濟體加息過程仍未結束，中國面臨的外需環境依然嚴峻復雜。但在國內多方政策支持下，內需已經呈現出企穩復蘇勢頭，有望對沖外需下行。